我们近日调研公司,公司专注于IVD集采业务,整合上游IVD产品资源,为下游医疗机构提供综合服务。目前国内IVD渠道规模约900亿,集中度较低,公司所从事的IVD集采业务符合产业方向,目前已积累众多知名医院客户,先发优势明显。上市后可充分借助资本市场力量在现有优势省份基础上向其他地区扩张,进一步扩大市场份额。我们看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予审慎推荐评级。
   
专注IVD集采业务,业务优势明显。公司2016年收入6.3亿,其中集采业务收入5.8亿,增长24%,单纯销售业务仅5123万且下滑20%。公司集采业务整合上游IVD产品资源,为下游医疗机构提供综合服务,有助于提高医疗机构采购效率和设备配置水平,降低医疗机构运营成本,为其提供多种增值服务。与同行业其他公司相比,公司集采业务使公司毛利率(2016年35%)、净利率(2016年12%)均显著优于行业水平。
   
获取下游医院客户资源能力突出。我们认为IVD渠道商的业务核心在于获取下游优质医院客户资源并形成长期稳定合作。公司业务运作能力突出,综合多渠道资源开拓医院客户,医院开发周期(从接触到正式供货)约2-3月,前期公司会为医院检验科室进行设备投入(或收购整合原供货商设备),一般三甲医院公司投入的账面价值约2-3000万。同时为每个医院客户配备项目小组(含技术人员、售后维修及销售人员等)支持医院检验业务。公司的介入可为医院每年节省5-8%的运营支出。目前公司集采模式合作的医院数量40多家,合作成熟的医院平均每年为公司带来的销售收入约1000万,部分大型医院或医院联合体甚至可以超过5000万。
   
上市后市场份额有望快速提升。目前国内IVD渠道规模约900亿,行业增速约15%左右,目前行业较分散,未来集中度提升是趋势。公司16年收入6.3亿,占比较低,近年来IVD渠道整合大幕正在拉开,公司成功上市后有望把握住行业整合机遇,借助资本市场力量快速提升市场份额。目前公司业务集中在湖北、湖南、江苏、河南等省市,短期计划快速扩至14个省市,集采合作医院计划有望由现有40多家快速提升至过百家。
   
资金短板有望逐步解决。公司前期推出定增方案,拟发行不超过1000万股募资10.5亿,其中董事长认购不低于1亿,员工持股计划认购不超过1.2亿,充分显示管理层对公司发展信心。定增若顺利落地,将解决公司短期资金短板。未来不排除采用并购基金等多种方式加快公司业务布局。
   
首次覆盖给予“审慎推荐”评级:我们认为公司所专注的IVD集采业务符合当前政策趋势,当前IVD渠道整合大幕正在拉开,公司有望把握行业机遇快速做大做强,当前公司体量对应900亿IVD渠道市场来说尚小,未来成长空间广阔。我们预测2017年公司净利增40%,首次覆盖给予审慎推荐评级。
   
风险提示:快速扩张中的管理风险,产品价格下降风险。